【投行说】瑞银加入唱空A股行列

        继德银提出“当前不宜投资中国股市”之后，瑞银也加入了唱空中国股市的行列，其认为基于对房价预期的改变，投资者对股市的风险偏好也有所改变。

        2014年以来，沪深300指数又下跌了约9.2%，同期的香港恒生国企指数下跌8.6%，而中国的小市值股——创业板指数在上周正式进入了熊市领域。

        德意志银行的新兴市场策略师John-Paul Smith此前提出，“如果我是一个非新兴市场投资者，而我有一个选择，目前这个状况下我肯定不会在中国进行投资。”

        而瑞银证券此前曾经指出，今年春夏之交是股市下行风险最大的时刻，但是其认为当时“信用风险爆发引发企业资金链断裂、信用风险溢价率上升改变市场风险偏好”的逻辑可能不太适用。

        今年一季度，主板的连续下跌引发了创业板2-4月份的连续下跌，而到了5月份，部分资金依旧从创业板股票撤出，被动涌入金融、地产等蓝筹股，创业板的跌势5月依旧在继续。

        瑞银证券据此认为人们对创业板股票的预期发生了逆转，除了IPO、业绩的原因，地产投资才是最核心的要素，“房价预期的扭转，恶化了投资者的预期，而风险偏好发生了180度改变”。

        其中对地产预期的改变中，有三大因素不可忽略：一是去年下半年利率上升的滞后影响，风险资产价格难免回调；二是人民币的掉头贬值，引起长期资金“退潮”；三是地产行业本身的问题。

        瑞银进一步指出，一季度房地产行业资金来源出现一些问题，而这可能是2006年以来地产行业资金来源遭遇的第三次断崖式下跌。

        资料显示，2012年房地产资金来源增速为12.7%，2013年为26.5%，2月份该数据为12.4%，3月份为6.6%，4月份为4.5%，瑞银认为，“这样的情景在2012年1季度，2008年的3季度都发生过”。

        瑞银认为，地产行业不确定性暂未消除的前提下，以商业银行为代表的金融机构资产配置行为将延续“减少地产资产暴露，增配低风险资产”的思路。除非中长期的利率出现向下拐点，改变业已形成的风向。这种配置思路的变化可能传递、并影响到到保险、基金、信托等金融机构的投资行为，而这对于股市投资也具有重要的参考意义。

        而对于A股而言，中期来看至少面临三个下行风险，一是房地产新开工投资增速下滑，造成地产上游行业的需求不足；二是中长期资金价格一直高于制造业EBIT净利率，制造业投资意愿长期不足；三是QE逐渐退出，国内资金陆续撤离，新增外汇占款长期向下，资金面一直紧绷。